恒瑞医药市值不断下跌 恒瑞医药转型之路多坎坷

从最高市值6200亿元到今日2092亿元，恒瑞医药市值蒸发4000亿元，股价回落66%。过去，医药哥恒瑞医药一再跌入热搜，一再上演悲惨的投资故事——43万投资者抄底被套、葛兰接手后踩雷。这是恒瑞医药现在必须面对的现实困境。股价不断下跌，恒瑞医药也没有坐视不管。

从孙飘扬退休到重新出山；从坚持内生增长到开启列表的步伐；从R&D投资成本化，到随大流放下身段调整为R&D投资资本化；

从2021年底终止股权激励计划到现在计划大量回购12亿元...

然而，尽管医学兄弟尽了最大努力打响市值保卫战，但这些措施似乎是面对泥沙下跌的杯水车薪。恒瑞医药为何跌入神坛？根本原因可能是仿制药向创新药转型的痛苦，以及资本市场的直观表现。

01恒瑞医药跌出新纪录，43.74万股东加仓被套！

恒瑞股价创三年新低。

打开恒瑞医药K线图，自2000年10月上市以来，恒瑞医药2018年也经历了一轮大幅下跌，最大跌幅为40.63%，下跌周期为3个季度。

今天的恒瑞医药，股价还没有低于2018年，但估值已经远低于当年的水平。

一个相当矛盾的现象是，在恒瑞制药6个季度的熊路上，其股东人数不降反升。

数据显示，截至2020年底，该公司股东户数为28.18万，截至2021年9月底，该数据已攀升至71.92万。

这意味着9个月内，43.74万股东参与抄底。

其中，有许多像高淳资本这样的知名投资机构。

2021年第二季度，高淳资本再次进入恒瑞医药十大流通股东，持有4046.19万股，占0.64%。然而，2021年3月11日，高淳已经消失在恒瑞医药十大流通股东中。

从2021年Q2到高淳减仓，恒瑞医药股价打折，也就是说，高淳增仓恒瑞的最高资本可能亏损50%。

值得注意的是，在43.74万股东进入恒瑞医药的漫长途中，机构投资者数量急剧减少。到2020年底，恒瑞医药持股机构数量达到1515家。到2021年9月底，这一数据减少到194家，1321家机构投资者逃跑。

然而，跌跌不休的恒瑞医药吓跑了高淳等投资机构，却再次迎来了医药女神葛兰。

2021年第一季度，葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金A持有恒瑞医药2217万股，市值20.41亿元。2021年第二季度，该基金清理了所有恒瑞医药。

2022年3月中旬，恒瑞宣布，葛兰在2021年避免恒瑞医药大幅下跌后，在2021年Q4至2022年3月期间，再次以3495万股量卷土重来，跃升恒瑞医药第九大股东。

以恒瑞医药近几个月的表现，葛兰再次在恒瑞医药上演了接盘再踩雷的故事。

恒瑞医药转型阵痛何时休？

恒瑞医药转型阵痛何时休？恒瑞医药本身给出了一些答案。

首先，集中采购后遗症的边际效应正在下降。2021年前三季度，恒瑞医药净利润增长率不仅下降，而且记录了罕见的负增长。对于2021年的业绩，该机构预测为64.13亿元。这意味着恒瑞医药经过多年的高增长，净利润增长率出现了个位数。

值得注意的是，恒瑞医药单季度净利润下降，可视为集中采购后遗症。据此估计，恒瑞2021年第四季度业绩仍将面临第五批集中采购的压力，估计数据难以扭转。

许多投资者认为，2021年恒瑞医药的净利润增长率可以达到个位数。对于投资者来说，稳定的策略是观察恒瑞医药财务指标拐点的出现。

在2021年10月的一份研究报告中，招商证券认为，恒瑞医药业绩的拐点将在2022年出现。然而，该机构的预期条件仍然是，确立拐点的明确条件是best-in-class/first-in-class产品的实施带来业绩增长，国际化预期开放。

其次，在仿制药业绩萎缩的背景下，恒瑞医药创新药业务正在悄然发生变化。2021年前三季度，恒瑞医药创新药增速高于仿制药，前者占收入的40%，明显高于2020年的34%。

面对前所未有的压力，恒瑞医药调整了公司的发展战略，重新定义了创新，不断建设了研发护城河。在新战略的指导下，恒瑞医药专注于前沿目标，形成了多疾病领域协调发展的产品矩阵。2021年前三季度，恒瑞医药投资研发费用41.42亿元，占营业收入的20.5%。这一比例与世界十大制药公司中的默沙东、罗氏和阿斯利康无限接近。

截至2021年第三季度，恒瑞医药已提交31份IND（新药临床研究审批）申请，已获批23份；2021年上半年，NDA（临床研究注册上市）获批5项，接近2020年。

最后，加快了恒瑞医药的国际化。对于致力于成为世界级制药公司的恒瑞医药来说，国际化是唯一的途径。在去年的恒瑞研发日，创始人孙再次表明了恒瑞医药国际化的决心：恒瑞医药将通过各种平台技术支持深入研究，不断产生全球权益项目；加强与生物医药公司的合作，完善管道，加快国际化；建立海外临床团队，培养内部能力，加快海外临床开发和产品上市。

恒瑞医药国际化有两个关键点：一是Josephe.Eid博士，曾在罗氏、默沙东等跨国制药公司担任重要职务，加入恒瑞医药，担任首席医学官（CMO）和全球药品开发负责人。转型升级期的人事安排被业界视为恒瑞加快国际化进程的体现。

其次，恒瑞医药在美国、日本等国建立了专业的临床开发团队，全面启动了全球产品开发团队的工作模式。2021年，恒瑞获得FDAIND批准的五项研究，其卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相关海外研究正在推进中。

需要指出的是，恒瑞医药虽然拥有丰富的丰富，国际化加快，但这一切都需要业绩来体现。目前，创新业务还需要时间。